（一）回顧：特朗普1.0時(shí)代對(duì)中國(guó)醫(yī)藥(10.370,?-0.02,?-0.19%)制造業(yè)影響較為有限

自2018年7月開(kāi)始，美國(guó)共實(shí)施4份301條款的關(guān)稅清單，適用于總價(jià)值約5500億美元的中國(guó)原產(chǎn)產(chǎn)品。具體針對(duì)中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)品，部分產(chǎn)品最初被列入18年4月發(fā)布的擬議加征關(guān)稅清單：據(jù)我們統(tǒng)計(jì)包括38項(xiàng)有機(jī)化學(xué)品（HS 29）（涵蓋常用中間體和原料藥），主要為合成抗生素、抗病毒、抗癌、激素類(lèi)藥物中間體、還原劑和原料等；47項(xiàng)醫(yī)藥產(chǎn)品（HS 30），涵蓋如肝素、疫苗、含抗生素類(lèi)藥物、含胰島素類(lèi)藥物、含青霉素 G 鹽的藥品、含有青霉素或鏈霉素的藥品、含有麻黃堿或其鹽的藥品、含有芳香族或改良芳香族化合物合成的VB2 /VB12/VE藥品等；26項(xiàng)醫(yī)療或外科儀器等（HS 90），涵蓋如注射器、心電圖儀及其組件、除顫器及其相關(guān)組件等。但于6月發(fā)布的最終清單看，之前所涉及的有機(jī)化學(xué)品和醫(yī)藥產(chǎn)品均被排除在外。第3&4輪清單中則有更多基礎(chǔ)有機(jī)化學(xué)品被列入其中。

展望特朗普2.0時(shí)代，從美國(guó)近年來(lái)對(duì)中國(guó)基礎(chǔ)藥物的進(jìn)口依賴(lài)度來(lái)看并未出明顯減少，故我們認(rèn)為中國(guó)在美國(guó)API的重要性并未下降，參考1.0時(shí)代的動(dòng)作，關(guān)稅影響或有限。

（二）中國(guó)供應(yīng)地位：具備KSMs/DIs/APIs優(yōu)勢(shì)，供應(yīng)地位賦能高話(huà)語(yǔ)權(quán)

據(jù)相關(guān)報(bào)告統(tǒng)計(jì)，印、中、意是美國(guó)原料藥市場(chǎng)最大生產(chǎn)國(guó)，其中歐洲優(yōu)勢(shì)主要集中于高端API領(lǐng)域。中印作為兩大API出口國(guó)，對(duì)比下中國(guó)在API成本、供應(yīng)鏈、規(guī)模等方面更具優(yōu)勢(shì)，印度則在下游仿制藥端更具優(yōu)勢(shì)。2023年來(lái)看，中國(guó)和印度在美國(guó)的醫(yī)藥進(jìn)口量排名中分別位列第1和第2，自中國(guó)和印度的醫(yī)藥進(jìn)口金額排名分別位列第7和第4。根據(jù)印度API及中間體進(jìn)口數(shù)據(jù)，其對(duì)中國(guó)高度依賴(lài)。印度FY23-24自中國(guó)進(jìn)口的占比超70%且并未下降。同時(shí)，我們統(tǒng)計(jì)了涵蓋在PLI計(jì)劃內(nèi)的依賴(lài)程度較高的KSM和API，以6APA、青霉素及其鹽類(lèi)、四環(huán)素/土霉素、環(huán)丙沙星及其鹽類(lèi)、慶大霉素及其鹽類(lèi)、諾氟沙星及其鹽類(lèi)等為例，現(xiàn)階段來(lái)看PLI計(jì)劃的效果并不明顯，后續(xù)我們也將持續(xù)關(guān)注其進(jìn)展情況。

綜上，我們認(rèn)為，中國(guó)是全球醫(yī)藥價(jià)值鏈中許多其他國(guó)家的主要供應(yīng)國(guó)，中國(guó)向印度（美國(guó)第四大醫(yī)藥進(jìn)口來(lái)源國(guó)）供應(yīng)超 70%原料藥及中間體，供應(yīng)地位仍難以撼動(dòng)；故假設(shè)全球貿(mào)易關(guān)系大幅惡化，則中國(guó)也可以有效利用其所處供應(yīng)鏈中優(yōu)勢(shì)一定程度上得以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

（三）投資建議

根據(jù)本文中我們對(duì)中國(guó)API行業(yè)所處供應(yīng)鏈地位的分析及特朗普1.0時(shí)代的影響復(fù)盤(pán)，我們認(rèn)為潛在關(guān)稅影響或有限，且中國(guó)API相關(guān)公司或也可以有效利用其所處供應(yīng)鏈中優(yōu)勢(shì)一定程度上得以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，繼續(xù)推薦仙琚制藥(9.420,?0.05,?0.53%)、健友股份(11.070,?0.06,?0.54%)、同和藥業(yè)(7.450,?0.06,?0.81%)、奧銳特(21.690,?0.57,?2.70%)等；受益標(biāo)的華海藥業(yè)(16.740,?1.16,?7.45%)、普洛藥業(yè)(13.850,?0.17,?1.24%)、川寧生物(13.120,?0.26,?2.02%)、國(guó)邦醫(yī)藥(19.860,?0.14,?0.71%)、奧翔藥業(yè)(8.480,?0.12,?1.44%)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原料藥價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、藥品價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)、募投項(xiàng)目不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品推進(jìn)不及預(yù)期。